weETH від ether.fi — після рестейкінгу: нуль надбавки до Lido і стіна ліквідності
Дані станом на 08.09.2026.
Висновок: weETH нічим не кращий за wstETH і гірший там, де це важливо для застави. 7 серпня 2026 року ether.fi вийняла рестейкінг із weETH — тепер це звичайний застейканий ефір, який конкурує з Lido. Виміряна прямо в блокчейні надбавка weETH над wstETH за рік — нуль. Викуп у протоколі працює і пройшов справжній стрес. Але ринкового виходу практично немає: без великого проковзування можна продати 0,63% випуску, а 67,8% усіх weETH лежать заставою в одному контракті Aave.
Що це
weETH — обгортка над застейканим ефіром від протоколу ether.fi: ефір віддається, натомість видається токен, чия ціна повільно зростає до базового активу за рахунок винагороди валідаторів.
До 7 серпня 2026 року це був токен «рестейкінгу»: той самий ефір додатково працював заставою для сторонніх сервісів через EigenLayer і мав приносити за це надбавку — в обмін на додатковий ризик конфіскації застави. Цього більше немає. ether.fi вивела рестейкінг в окремий токен weETHs і залишила weETH звичайним застейканим ефіром. Керівник ether.fi назвав це кінцем епохи й сказав, що вважає рестейкінг передчасним, а не мертвим. За документацією протоколу, The Defiant і CoinDesk (07.08.2026), у рестейкінгу лишається менше 1% активів проти приблизно половини на початку 2026 року.
Надбавки над Lido немає
Виміряно найчистішим доступним способом: ціна паю, прочитана з контрактів за історичними блоками. Ринкова ціна тягне за собою дисконт і премію, ціна паю — ні. Три незалежні архівні вузли повернули ідентичні значення.
| Період | weETH | wstETH (Lido) | rETH (Rocket) | weETH − wstETH |
|---|---|---|---|---|
| 30 днів | 2,39% | 2,24% | 2,19% | +15 б.п. |
| 90 днів | 2,42% | 2,27% | 2,19% | +15 б.п. |
| 180 днів | 2,46% | 2,40% | 2,13% | +6 б.п. |
| 365 днів | 2,50% | 2,50% | 2,26% | 0 б.п. |
Підлога виміру. wstETH і rETH — два звичайні застейкані ефіри, які за конструкцією мають заробляти майже однаково. Розкид між ними на тих самих періодах — 5, 8, 27 і 23 базисні пункти. Перевага weETH (0–15 б.п.) менша за розбіжність між двома токенами, які взагалі не повинні відрізнятися. Це не спред, це шум. Комісія протоколу в ether.fi і в Lido однакова — 10%. Балів, аірдропів і емісій у weETH зараз немає: сезон 5 закінчився 31.05.2025.
Викуп у протоколі є, працює і витримав стрес
Обгортка над стейкінгом без прямого викупу структурно тотожна тій, що зламалася у квітні 2024 року (ezETH, каскад ліквідацій на $60–65 млн). У weETH викуп є: розгортка → черга → отримання ефіру.
- Заявлений строк — близько 10 днів.
- Спостережено під навантаженням: медіана 4,9 дня, максимум 16,7 дня.
- Черга виходу валідаторів Ethereum на дату розбору — 96 ETH, близько 2 хвилин. Черга на вхід — 1,95 млн ETH і майже 34 доби: люди хочуть заходити, а не виходити.
Стрес-тест підтверджено незалежно. ether.fi повідомила, що з 18 квітня по 21 травня 2026 року викупила 542 792 ETH — 19,6% усіх активів — за 33 дні без жодної зірваної виплати. Читання ланцюга за той самий період дає падіння на 654 660 ETH за 31 день — та сама подія, той самий порядок. Заява протоколу про себе витримала сторонній вимір.
Гроші пішли до прибирання рестейкінгу — і повертаються після
Одинадцять точок, зняті з контракту weETH за історичними блоками 08.09.2026: кількість токенів, помножена на ціну паю того ж блоку. Від піку в січні 2026 року до дна в червні — −46,6%. Від дна до дати розбору — +24,8%, і зростання продовжилось після прибирання рестейкінгу.
Відтік стався до прибирання рестейкінгу і вже розвернувся. Рішення ether.fi виглядає реакцією на втечу капіталу, а не її причиною.
Але «повертається» не означає того, що здається. Приблизно чотири п'ятих нових надходжень пішли просто в Aave (145 тис. із 174 тис. токенів за 25 днів). Повертаються не тримачі, а попит узяти під weETH кредит: зростання розміру і зростання важеля над активом — це одне й те саме зростання. Це різниця залишків за 25 днів із двох джерел, а не простежений потік, тому захищений діапазон — 80–85%.
Продати можна 0,63% випуску. Далі — стіна
Заміряно котируваннями маршрутизатора 08.09.2026. До 12 000 weETH проковзування 0,7%. Між 12 200 і 15 000 воно стрибає з 1,5% до 20,5%. Після цього виручка перестає зростати взагалі: за 100 000 токенів дадуть стільки ж, скільки за 30 000. Ліквідність стоїть щільно біля курсу і зникає, щойно ціну виштовхують за діапазон.
Загалом на біржах можна продати близько $33 млн проти випуску на $5,3 млрд — 0,63%. Централізовані біржі не рятують: три майданчики, $6,9 тис. обороту за добу.
Те саме вимірювання для wstETH, тим самим приладом і в ту саму хвилину:
| weETH | wstETH (Lido) | |
|---|---|---|
| Глибина продажу без 2% проковзування | ~$33,4 млн | ~$104,2 млн |
| Те саме в частках випуску | 0,63% | 0,91% |
| Оборот за добу | $1,63 млн | $4,55 млн |
| Обрив починається після | 12 000 токенів | 33 000 токенів |
wstETH глибший у 3,1 раза в абсолюті, але лише в 1,4 раза на долар випуску. І обрив є в обох: wstETH зривається з −0,9% до −12,9% між 33 000 і 40 000 токенів. Тобто wstETH тут кращий на 1,4 раза, а не безпечніший за класом — і жоден із двох не проковтне розвантаження масштабу Aave.
Що справді відрізняє weETH від Lido — напрямок капіталу: за рік випуск weETH скоротився на 23,6%, випуск wstETH виріс на 18,5%.
Структурний висновок. Ринкового виходу з weETH практично немає — справжній вихід один: черга викупу в протоколі. Квітнево-травнева подія це і доводить: 650 тисяч ефіру пішли через чергу, бо пули не проковтнули б і одного відсотка. Для того, хто може почекати десять днів, це нормально. Для того, хто стоїть у плечі, — ні: ліквідація не чекає десять днів, вона продає в той самий пул на $33 млн.
Дві третини випуску — в одному контракті
| Хто тримає | Частка |
|---|---|
| Aave (застава в лендінгу) | 67,78% |
| Міст LayerZero | 5,70% |
| Morpho (лендінг) | 5,43% |
| Шлюз Arbitrum | 2,59% |
| Spark (лендінг) | 1,98% |
| Не ідентифіковано | 1,98% |
| Топ-4 разом | 81,50% |
| У лендінгу разом | 75,19% |
Ліміт Aave на weETH підняли 14.08.2026 з 1 220 000 до 1 350 000 — і за три з половиною тижні його заповнили на 97,1%. Попит на weETH сьогодні — переважно попит узяти під нього кредит, а не тримати його.
Дослідження Galaxy рахує наслідок: менш ніж 9% позик Aave несуть близько половини всього боргу при середньому запасі міцності 1,06, і weETH становить близько 42% застави цієї групи. Дисконт у 8–9% запускає масові ліквідації; змодельований 10-відсотковий розрив дає $2,47 млрд боргу проти $2,42 млрд застави після удару. Два видання наводять ці числа, але обидва посилаються на одне дослідження — це одне джерело, переказане двічі.
Pendle для weETH більше не існує
У березні 2026 року Pendle — головний майданчик, де власники таких обгорток брали плече, — втратив 87,6% виручки ($4,44 млн на місяць у серпні 2025 року проти $552 тис. у березні 2026-го). Активних ринків weETH на Pendle на дату розбору — нуль. Це радше знімає ризик (строкової обгортки, яка зганяла б усі виходи на одну дату, немає), але це ще один вимір того, що інфраструктура навколо активу зсохлась.
Як застава в базисному трейді: порівняння з wstETH
Типове використання таких токенів у ринку — застейкана частина спот-ноги базисного трейду. У хеджованій нозі волатильність ефіру з рівняння зникає, і вирішують три речі — дохідність, ліквідність виходу й кореляція застави. За всіма трьома weETH або дорівнює wstETH, або програє:
- дохідність: 0–15 б.п. переваги при підлозі виміру 5–27 б.п., тобто нуль;
- вихід: $33 млн проти $104 млн — у 1,4 раза гірше на долар випуску, з обривом в обох; справжній вихід — черга на 5–17 днів;
- кореляція застави: 67,8% випуску в одному контракті Aave при середньому запасі міцності 1,06 у групи, що несе половину боргу. Це ризик чужих позицій, але саме він визначить ціну, за якою вийдуть усі.
Підсумок порівняння: у цій ролі weETH не дає надбавки над wstETH, а за виходом і концентрацією застави поступається. Кому підходить — тим, хто може чекати 5–17 днів черги погашення. Коли ламається — коли вихід має відбутись ринком, а не чергою: ліквідація продає в ті самі ~$33 млн глибини.
Що змінило б висновок
Прогноз 1. До 8 грудня 2026 року реалізований спред weETH мінус wstETH за 90-денним зростанням ціни паю не перевищить 30 б.п. Якщо перевищить — механізм інший, ніж описано.
Прогноз 2. До 8 грудня 2026 року ефірний еквівалент weETH не впаде нижче 1,71 млн ETH — червневого дна. Пробиття означає, що причина відтоку інша й досі діє.
Погіршення. Якщо ліміт Aave знову піднімуть і знову заповнять за місяць, а обсяг у пулах не виросте, важіль над активом росте, а вихід — ні. Тоді дисконт у 8–9% із моделі Galaxy стає питанням часу.
Покращення. Переглядати варто, якщо одночасно реалізований спред до wstETH триматиметься вище 50 б.п. два квартали поспіль і глибина продажу без 2% проковзування перевищить $100 млн. Одна умова без другої не рахується — надбавка без виходу вже одного разу закінчилась ліквідаціями в цьому класі.
Чого не знаємо
Можна дістати:
- Історію глибини пулів (платний доступ). Замінник — оборот: у weETH він упав з $11,2 млн до $1,63 млн на добу за рік, у 7 разів, а у wstETH — у 8,1 раза. Сохне вся категорія, і Lido навіть швидше; тож ліквідність — проблема всієї категорії, а не лише weETH. Це оборот, а не глибина.
- Найгірший історичний дисконт: близько −1,2% у січні–лютому 2024 року і близько −0,5% у квітні 2026-го — дві точки різної надійності. Саме дисконт запускає каскад у моделі Galaxy, тож це найдорожча дірка.
- Глибина заміряна одним маршрутизатором в один момент.
Світ цього не знає:
- Чи витримає черга викупу вихід, більший за квітневий. Найбільший спостережений стрес — 19,6% активів за 33 дні; що буде при 40%, не знає ніхто.
- Чи повернеться рестейкінг і на яких умовах.
Джерела: власні читання контрактів weETH, wstETH, rETH за архівними блоками (08.09.2026, три незалежні вузли) · документація ether.fi · The Defiant, CoinDesk (07.08.2026) · котирування маршрутизатора (08.09.2026) · Etherscan, власники weETH · Aave, ліміти постачання · Galaxy Research · DefiLlama · StakingRewards.
Матеріал лише для інформації. Не є інвестиційною порадою.