Uniswap V3: незмінне ядро, комісія протоколу на максимумі і втрати поруч із ядром
Дані — станом на 24.09.2026 (DefiLlama, GeckoTerminal, читання з ланцюга на блоці 26 047 349).
Висновок: допуск з лімітом. Самим контрактам Uniswap V3 довіряти можна: за п'ять років і чотири місяці ядро не зламали, а змінити код не може ніхто. Управління контролює одну ручку — частку комісій на користь протоколу, і в пулах з увімкненою комісією протоколу, які ми читали з ланцюга, її вже викручено на максимум: 1/4 комісій. Гроші постачальників ліквідності губилися не в ядрі, а поруч із ним — через фішинг і через сторонні менеджери позицій, яким давали доступ до NFT позиції. Ризик самих токенів у пулі — окреме питання.
Що це
Uniswap V3 — автоматичний маркетмейкер, запущений 05.05.2021. Постачальник ліквідності (LP) кладе два токени в обраний ціновий коридор і отримує частку комісій з обмінів, що проходять крізь цей коридор. Позиція оформлюється як NFT через контракт NonfungiblePositionManager. TVL V3 на всіх мережах — $1,63 млрд на 24.09.2026, пік — $4,82 млрд 08.08.2022 (DefiLlama). Uniswap загалом, разом із V2 і V4, — $3,90 млрд.
Приклад нижче загальний: пул двох токенів, що відстежують той самий базовий актив, — скажімо, двох доларових стейблкоїнів від різних емітентів (як-от USDC/USDT).
Що знайшлось
1. Ядро незмінне; власник фабрики може лише забирати частку комісій — і в пулах з увімкненою комісією вже забирає максимум
Контракти пулів V3 не оновлюються: проксі немає. Власник фабрики може три речі: встановити частку протоколу в комісіях пулу (за кодом — від 1/10 до 1/4), додати новий рівень комісій і передати власність. Забрати ліквідність постачальників він не може. На 24.09.2026 власник фабрики 0x1F98…F984 — контракт 0xf237…bf5a (прочитано з ланцюга). За даними репозиторію Uniswap/protocol-fees це адаптер комісій, яким, у свою чергу, володіє таймлок управління 0x1a9C…35BC. Другу частину підтверджує одне джерело; з ланцюга ми її не перевіряли.
Ручку вже повернули. У грудні 2025 DAO ухвалило «UNIfication» (понад 125 млн голосів «за» проти 742 «проти»): комісія протоколу для V2 і частини пулів V3 іде на спалювання UNI (CoinDesk, 26.12.2025, через ForkLog; блог Uniswap). У slot0 пулів V3 з увімкненою комісією протоколу, які ми читали, поле feeProtocol = 0x44 (блок 26 047 349). Це означає, що 1/4 кожної комісії йде протоколу, а постачальнику — 3/4. Більше за кодом V3 забрати не можна, тож цей ризик уже реалізований і має верхню межу.
2. Втрати постачальників були поруч із ядром: фішинг і сторонні менеджери позицій
Липень 2022: фішингова «роздача UNI» зібрала з постачальників ліквідності близько $8 млн — жертви самі підписували дозволи на свої NFT позицій. Засновник Uniswap назвав це атакою, не пов'язаною з протоколом (Decrypt, 12.07.2022; BleepingComputer). 25.01.2026: злами SwapNet і Aperture Finance через довільний виклик у закритому коді — сукупно понад $17 млн, з них в Aperture близько $3,67 млн; серед жертв — користувачі, що дали доступ до своїх NFT позицій Uniswap V3 (BlockSec).
Висновок: довіряти можна ядру і менеджеру позицій від Uniswap Labs. Будь-який сторонній «автоматичний ребалансер», vault чи агрегатор із дозволом на NFT — окремий ризик, і ця оцінка його не покриває.
3. Для пари з тим самим базовим активом головний ризик — не ціна активу, а розходження між емітентами
Концентрована ліквідність має жорсткий тест: якщо дохід від комісій нижчий за структурну втрату від арбітражу (LVR ≈ σ²/8), позиція програє. Емпірика: у дослідженні Loesch et al. (2021, arXiv:2111.09192) на 17 пулах V3 втрати від розходження ціни ($260 млн) перевищили зібрані комісії ($199 млн).
Коли обидва токени представляють той самий базовий актив — той самий долар, — звичайна волатильність співвідношення мала, і втрата від арбітражу теж мала. Хвіст інший: якщо один з емітентів зламається, арбітражери вивантажать у пул саме той токен, що падає, і постачальник автоматично опиниться в ньому. Тобто LP-позиція в такому пулі — це коротка ставка на розходження двох емітентів. Прецедент механізму — Curve 3pool у березні 2023, коли USDC коштував $0,87. Ризики самих токенів (заморозка, чорні списки, викуп) — окрема тема.
4. Дохід пулу — одиниці відсотка, і він стрибає
Швидка оцінка доходу постачальника за добовим знімком: обіг за добу × рівень комісії × 365 / ліквідність пулу, мінус 1/4 протоколу, де комісію ввімкнено. Для пулів з низькою комісією й тим самим базовим активом добові знімки у вересні 2026 дали приблизно 0,5–1,5% річних брутто. Добовий обіг шумний, тож оцінка стрибає від дня до дня, і жоден одноденний знімок не є дохідністю. Вищий дохід можливий лише при вужчому коридорі, а це вже питання стратегії, а не довіри до протоколу. Ширший контекст: частка Uniswap на ринку DEX за нашими даними впала приблизно з 50% до 18%, а комісію протоколу ввімкнено — протокол у фазі зрілості, не зростання.
Окремо про оглядові статті, що обіцяють 3–12% річних у пулах з тим самим базовим активом: оцінки з ланцюга вище не підтверджують таких чисел для позицій у повному чи широкому коридорі.
Що може піти не так
| Подія | Що відбувається з постачальником | Як перевіряти |
|---|---|---|
| Злам або заморозка одного з емітентів | пул віддає здоровий токен і набирає хворий; втрата — до всієї позиції в хворому токені | премія чи дисконт кожного токена до базового активу на двох майданчиках того самого дня; щомісяця — звіти резервів емітентів |
| Дозвіл на NFT позиції стороннім контрактам (фішинг, менеджер позицій) | позицію забирають повністю, ядро тут ні до чого | список дозволів гаманця — перед кожним підписом |
| Злам ядра V3 (за 5 років не траплявся) | хвіст до 100% вмісту пулу; оновити код неможливо | стрічка інцидентів |
| Ліквідність пулу пересихає або переходить у V4 | комісії падають; вийти з позиції можна завжди, черги немає | ліквідність пулу на GeckoTerminal |
Прогноз (зроблено 24.09.2026)
На 24.12.2026 поле feeProtocol у пулах Uniswap V3 з увімкненою комісією, прочитаних 24.09.2026, і далі дорівнюватиме 0x44 — частка протоколу 1/4, а власником фабрики лишиться 0xf237…bf5a. Це тест тези «в управління одна ручка, і вона вже на максимумі». Зміна власника фабрики поза публічним голосуванням відкликає допуск негайно.
Чого не знаємо
- Хто володіє адаптером 0xf237…bf5a і яка затримка в таймлоку. Це читається з ланцюга (owner() адаптера і delay() таймлоку); зараз відомо з одного джерела.
- Реалізований дохід постачальника за 30 і 90 днів, а не добовий знімок. Потрібно підсумувати події Swap пулу за період.
- Пули V4 з тією самою парою — це інший код із «гачками» (hooks); ця оцінка їх не покриває.
- Що станеться з парою з тим самим базовим активом, якщо юрисдикція одного з емітентів змусить його заморозити обіг на рівні контракту.
Допуск і ліміт
- Тільки канонічні контракти. Позиції відкриваються напряму через фабрику 0x1F98…F984 і NonfungiblePositionManager 0xC364…FE88 на Ethereum. Жодних сторонніх менеджерів, автоматичних ребалансерів, vault-ів чи агрегаторів із дозволом на NFT позиції — і жодних підписів у відповідь на «роздачі».
- Тільки перевірені токени. Пул не надійніший за слабший із двох токенів. Позицію в пулі варто рахувати як експозицію на кожного емітента окремо, а в стресі — на того, хто зламався.
- Дохід проти структурної втрати. Для пар поза «однаковий актив — однаковий актив» комісії за 30 днів мають бути вищими за σ²/8, інакше позиція програє. Пара з тим самим базовим активом проходить цей тест за конструкцією, але хвоста з пункту 3 він не бачить.
Що відкликає допуск негайно: злам ядра V3 або NonfungiblePositionManager із втратою коштів постачальників · зміна власника фабрики поза публічним голосуванням або перехід до контракту без таймлоку · для пулу з тим самим базовим активом — відхилення будь-якого з двох токенів від базового активу більш ніж на кілька відсотків на добовому закритті.
Що звужує ліміт без відкликання: ліквідність пулу тривалий час відпливає або переходить у V4 — тоді варто переглянути саму пару.
Джерела: GitHub Uniswap/v3-core, v3-periphery, protocol-fees · блог Uniswap, «UNIfication» · CoinDesk, 26.12.2025, через ForkLog · Coin Metrics, State of the Network #346 · Decrypt, 12.07.2022; BleepingComputer · BlockSec (SwapNet/Aperture, 25.01.2026) · GeckoTerminal · DefiLlama · Loesch et al., arXiv:2111.09192 · RPC Ethereum (publicnode, 1rpc), блок 26 047 349, 24.09.2026 ≈12:30 UTC.
Матеріал лише для інформації. Не є інвестиційною порадою.