2026-10-03 · Деривативи й біржі

LLP Lighter — що реально заробляє пул маркетмейкера перп-біржі

Дані станом на 03.10.2026.

Висновок: заробляє по-справжньому, але це не стейбл-дохідність. Ціна паю LLP підтверджує: 17,2% річних за 90 днів проти 3,6% в Aave USDC на Ethereum. За повний рік — 7,8%, бо в рік потрапив обвал 10.10.2025: −5,35% за добу і 117 днів до повернення на пік. Головне — не сам пул, а квиток на вхід: депозит можливий лише під застейканий LIT у пропорції 1 LIT на 10 USDC, тобто за ціни $3,50 це 35% суми, яку доведеться тримати в LIT. Порівнювати з депозитом у стейблах чесно лише цей пакет.

Що це

LLP (Lighter Liquidity Provider) — пул перп-біржі Lighter, який «provides liquidity to Lighter, runs market making strategies, and handles liquidations» (API, поле description). Пул — маркетмейкер і ліквідатор біржі: заробляє на спреді й ліквідаціях і втрачає, коли трейдери виграють або ринок різко рухається. Комісії оператора немає (operator_fee 0). Депозити в USDC, пай росте або падає разом із результатом пулу.

Реалізована дохідність LLP за ціною паю (API Lighter, pool_info.share_prices, 625 щоденних точок з 16.01.2025, річні з капіталізацією) проти Aave USDC на Ethereum (індекс постачальника з ланцюга, 22.09.2026).

Що знайшлось

1. Реалізована дохідність за ціною паю 🔴

Вікно	Приріст паю	Річних (LLP)	Aave USDC Ethereum	Різниця
30 днів	+1,25%	16,3%	3,76%	+12,5 п.п.
90 днів	+3,98%	17,2%	3,62%	+13,6 п.п.
180 днів	+6,54%	13,7%	3,77%	+9,9 п.п.
365 днів	+7,78%	7,8%	3,58%	+4,2 п.п.
з 31.12.2025 (після запуску токена)	+8,53%	11,5%	—	—
від запуску (16.01.2025)	+261%	112%	—	непорівнянно: перші місяці пул був малий

Місячний ряд 2026 року стабільний і помірний: від −0,02% (березень) до +1,85% (серпень), здебільшого 0,8–1,0% на місяць — це ~10–12% річних у спокійному ринку. API сьогодні показує APY 14,83% — ближче до правди, ніж ~34% із вторинних джерел, але все одно знімок.

Розбіжність «~34% проти 17%» — це різні дати, а не різні виміри: за ціною паю 90-денна річна дохідність на 13.11.2025 була 34,7%, що збігається з onchaintimes (13.11.2025). Дохідність пулу за рік упала вдвічі — це знахідка, а не шум.

2. Квиток на вхід — третина депозиту у волатильному токені 🔴

Документація: на кожен застейканий LIT можна внести до 10 USDC у LLP; анстейк LIT — 3 дні кулдауну; стейк приносить фіксовані 6% річних (docs.lighter.xyz/about-lighter/lit-utility; запроваджено 14.01.2026, The Block). Ціна LIT $3,50 за двома джерелами (CoinGecko і спот Lighter LIT/USDC, 03.10). Отже, на кожні $100 у LLP — $35 у LIT.

Ряд LIT (CoinGecko, денні закриття): 31.12.2025 $2,70 → мінімум 31.03.2026 $0,81 (−70%) → максимум 24.09.2026 $5,32 → 03.10.2026 $3,50 (−34% за 9 днів). Пропорція задана в токенах, а не в доларах, тож падіння LIT не виштовхує з LLP — але сам LIT при цьому дешевшає. Обережно: тикер LITUSDT на Binance — інший токен (Litentry).

3. Найгірші епізоди за ціною паю 🔴

10–11.10.2025: −5,35% за добу. Повернення до піку — 117 днів (до 05.02.2026). Довкола — каскад ліквідацій на ~$19 млрд по ринку, простій Lighter 4,5 години через ріст бази даних. ADL не спрацював — пул узяв удар на себе. Депозиторам LLP компенсували лише поінтами (~$21,5 млн втрат пулу).
Березень 2025: максимальне просідання −8,9% (02.03 → 05.03), найгірший день −6,73%; пул тоді був у рази меншим, тож прецедент слабкий.
Після 05.02.2026: найгірший день −0,165%, денне стандартне відхилення 0,085%, 51 від'ємний день зі 180. Відколи пул розділили на ізольовані стратегії, великої події не було — хвіст нової конструкції ще не тестувався.
Ряд — один знімок на добу о 20–21:00 UTC; внутрішньоденних просідань він не бачить.

4. Рейка — ZK-ролап Stage 0 з миттєвим оновленням 🔴

L2BEAT (03.10.2026): докази SNARK, дані публікуються в Ethereum блобами, ескейп-хетч є («desert mode»: якщо оператор не працює 14 днів, вихід через ZK-доказ балансу). Але контракти «instantly upgradable», і вікна для виходу при небажаному оновленні немає. Звичайна затримка оновлення — 21 день (мультисиг 3/5), проте окремий мультисиг 4/7 може скоротити її до нуля. TVS $1,19 млрд, з них 44,6% — сам LIT. Від поганого оновлення ескейп-хетч не рятує: правила можна змінити раніше, ніж депозитор вийде.

5. Хто контролює пул і що в ньому

«Community-owned and protocol-run»: стратегіями керує протокол, частка оператора ≈0,004% паїв — власних грошей оператора в пулі фактично немає. Скарбниця Lighter у грудні 2025 внесла $7,5 млн (≈9% нинішнього пулу, якщо досі там — не перевірено). Після 10.10 пул розділено на ізольовані стратегії («risk and losses are isolated at the strategy level»), але яка стратегія які ринки обслуговує, документація не каже. В API 8 стратегій: найбільша $54,1 млн (64% пулу), далі $13,6 млн і $10,2 млн.

Позиції пулу 03.10: 198 ринків, валова експозиція становить ≈$20 млн на $85,1 млн застави (≈0,24x), чиста позиція −$3,4 млн (шорт). Найбільші — QQQ +$4,8 млн проти US100 −$4,7 млн (майже хедж), ETH −$1,1 млн, XAU −$1,05 млн. Пул тримає також FX, індекси й золото, а не лише крипту.

6. Пул зменшився приблизно вшестеро

Близько $500 млн у листопаді 2025 (onchaintimes, одне джерело) проти $85,1 млн зараз (API, total_asset_value). Найімовірніша причина — вимога стейку LIT з 28.01.2026 (висновок, не виміряний факт). Менший пул — більше прибутку на долар з тих самих спредів, але й тонший буфер на один каскад.

7. Вивід

Для публічних пулів локапу немає, кошти можна вивести будь-коли (docs, public-pools); у API pending_unlocks порожній. LIT виводиться після 3 днів кулдауну. Інцидент: 30.12.2025 прувер відстав від секвенсера приблизно на 4 години, виводи стояли з помилкою «Too many L2 Withdrawals»; 31.12 відновились, і за добу вивели $250 млн, ~20% TVL (CoinDesk).

8. Юрисдикція та аудити

Умови Lighter забороняють доступ особам, що перебувають або є резидентами США, Канади, Великої Британії, Китаю, КНДР, Росії, України, Куби, Ірану, Венесуели, Сирії (у преамбулі ще Судан, Білорусь, М'янма) і країн під санкціями. Критерій — місце перебування й резидентство, громадянство не згадане. Окремого пункту про заморожування виводу немає, лише загальне право призупинити доступ до інтерфейсу.

Аудити: на сторінці docs/security-audits 9 файлів без підписів; за вторинними джерелами схеми перевіряли ZK Security і Nethermind. Звіти не відкривались, дати й обсяг не встановлені.

Скільки це дає насправді

Сам пул, без LIT: +9,9…13,6 п.п. над Aave за 90–180 днів і +4,2 п.п. за рік з однією великою подією. Одна подія масштабу 10.10 забирає ~5,4% за добу — приблизно 4–5 місяців нинішньої надбавки (місячна надбавка ≈0,9–1,2 п.п.). Чесне очікування за рік з однією такою подією — на 3–5 п.п. понад Aave, без неї — на 8–13.
Пакет, яким він є насправді (пул + 35% у LIT): LIT-нога дає 6% фіксованої винагороди за стейк, але ціна LIT за 2026 рік ходила в діапазоні −70%…+560% від мінімуму. На кожні $100 у пулі рух LIT на −30% (як за останні 9 днів) — це −$10,5, майже стільки, скільки пул заробляє за рік (~$12). На горизонті місяців рух LIT переважує дохід пулу. Як заміна депозиту в стейблах пакет не проходить: у ньому сидить спрямована ставка на LIT.
Чи можна прибрати LIT-ногу: на Lighter є перп LIT (обсяг $23,2 млн за добу, OI ≈$9,8 млн). Шорт перпа на суму стейку теоретично знімає ціновий ризик; фандінг 03.10 був позитивний (шорт отримує), але період фандінгу в полі API не встановлений. Ціна конструкції — ще одна нога на тій самій біржі і ризик ліквідації шорту при стрибку LIT. Це гіпотеза, а не готова стратегія.
Як клас «пул проти трейдерів» LLP — родич HLP і JLP. Опублікований Шарп таких пулів частково є ефектом виживання; якщо зрізати його вдвічі, 3,85 з API перетворюється на ~1,9.

Що спростує висновок

Каскад, у якому пул не встигає закрити ризик: добове падіння паю глибше −5,35% або просідання глибше −8,9%.
Оновлення контрактів без затримки (мультисиг 4/7 → нуль): ескейп-хетч не захищає.
LIT нижче $0,81 (мінімум 2026): пакет «пул + LIT» за рік у мінусі навіть за 15% у пулі.
Прогноз на 31.12.2026: ціна паю LLP у діапазоні 0,003675–0,003790 проти 0,0036103 на 02.10.2026 (+1,8…+5,0% за квартал, ~7–21% річних). Нижня межа провалиться за події масштабу 10.10, верхня — якщо повернеться режим 2025 року.
Прогноз на 31.12.2026: застава LLP не перевищить $150 млн (зараз $85,1 млн) — вимога стейку LIT стримує приплив.

Чого не знаємо

Концентрацію депозиторів LLP: API не дає переліку власників паїв, частку скарбниці не звірено.
Розподіл ринків між 8 стратегіями — а отже, яка частина пулу під хвостом крипти, а яка під FX та індексами.
Як ізольовані стратегії поведуться в каскаді масштабу 10.10 — з лютого 2026 такої події не було.
Чи лишиться пропорція 1:10 для стейку LIT.
Кумулятивна дохідність від запуску на 13.11.2025: за API +228%, onchaintimes пише «122% since inception»; причина розбіжності не встановлена. Ключовий ряд має одне першоджерело — API Lighter, бо on-chain контракту паю немає.

Матеріал лише для інформації. Не є інвестиційною порадою.