Avant через Royco — другий захисний транш поверх savUSD
Дані станом на 19.09.2026.
Висновок. Royco розрізає savUSD — старший транш Avant — ще на два шматки, і другий захист справді існує: старший транш Royco витримує втрату пулу Avant до 34,85% замість 14,28% при прямому триманні savUSD, а коштує це ≈ 21 б.п. на рік. Комісії протоколу немає, блокування немає. Але є дві речі, яких прямий savUSD не має: логіка траншу не має опублікованого коду, а документація Royco описує інше покоління фабрики, ніж те, що керує цим ринком. Royco додає одночасно протилежні речі: більше захисту від економічного збитку в Avant і більше ризику коду та ключів. Перше вмикається лише в катастрофі, друге діє щодня.
Скільки втрати пулу Avant поглинається, перш ніж почне втрачати старший транш. Молодший транш Royco покриває перші 24% збитку на рівні savUSD — у перерахунку на пул це ще 20,6 процентного пункту зверху. Дані ринку Royco і дашборду Avant, 19.09.2026.
Що це
Royco — протокол траншування: він розрізає чужу дохідну позицію на два шматки — молодший приймає збиток першим, старший платить йому за це частиною свого доходу. Ринок, про який іде мова, робить це з savUSD — старшим траншем Avant. Тож конструкція дворівнева: усередині Avant уже є молодший транш, що захищає savUSD, а поверх нього Royco додає ще один.
Вкладка «underlying» на сторінці ринку — це не окремий продукт і не розкриття забезпечення, а огляд поведінки базового активу. Вибір лише між старшим і молодшим траншем.
Подвійний захист: планка піднімається у 2,4 раза
Водоспад Avant за їхньою документацією: резервний фонд → молодший транш → старший транш (savUSD). Royco вставляє ще один щабель між молодшим траншем Avant і тримачем.
| Прямо в savUSD | Старший транш Royco | |
|---|---|---|
| Витримує втрату пулу до | 14,28% | 34,85% |
| Дохідність | 7,32% | 7,12% |
| Ціна другого захисту | — | ≈ 21 б.п./рік |
| Комісія протоколу | — | 0% |
| Токен-стимули | — | немає |
| Блокування | немає | немає |
| Повний вихід в avUSD | 24 год | 24 + 24 = 48 год |
- Ціна захисту має два виміри, що розходяться майже вдвічі: 21 б.п. зі сторінки самого ринку (7,32% база → 7,12% старший, дві незалежні вибірки, 19.09.2026) проти 38 б.п. з блогу куратора ринку (17.07.2026, з хеджами «приблизно»). У розрахунках узято 21 — це живі числа продукту, а не оцінка того, кому платять за курування.
- Частка старшого траншу Royco рахується в доларах: на 19.09 одна частка = 1,0371 avUSD (курс 0,862705 savUSD за частку), тобто +3,71% накопиченого доходу з запуску ринку. Комісії на вході немає — курс зарахування збігається з поточним.
- Назва контракту —
Royco Senior Tranche savUSD: це транш, а не кероване сховище. - Пастка виходу Avant: повторний запит на вихід під час уже відкритого обнуляє таймер на всю суму. Виходити варто одним пакетом.
Мультипідпис з п'яти анонімів існує — але не на шляху траншу
Публічний реєстр ризиків Yearn (оцінка 26.03.2026, підсумок 3,80 з 5) знайшов у Royco три мультипідписи: власник — 3 з 5 анонімних адрес без ENS, казначейство — ті самі п'ятеро, розділення повноважень немає, і воно керує функцією, що встановлює звітний розмір активів. Затримки (таймлоку) немає.
Чи стосується це старшого траншу на savUSD — ні, і вирішує це читання ланцюга:
| Доказ | Що показує |
|---|---|
| Контракт ринку тримає сам savUSD на $6 575 845 | так виглядає транш: сховище тримало б токени траншів, а не базовий актив. Збігається із заявленим обсягом ринку $6,58 млн — розходження 0,06% |
| Слот адміністратора проксі порожній | логіка оновлення живе всередині реалізації; шлях через сховище за конструкцією має цей слот заповненим |
| Сховищ у Royco рівно два, обидва на інші активи | сховища на savUSD не існує |
Комісія теж підтвердилась: 10% беруть лише керовані сховища, транші платять нуль.
🔴 Але контракт ринку прочитати неможливо
| Що перевірено | Результат |
|---|---|
| Ядро Royco на Avalanche | ✅ верифіковане — старший і молодший транші, менеджер доступу, ядро ринку |
| Ринок savUSD (ядро ринку) | 🔴 не верифікований — ні проксі, ні реалізація |
| Реалізація старшого траншу | 🔴 обгортка верифікована, логіка — ні |
| Контролер ринку | ✅ проксі на верифікований RoycoFactory |
| Тип | оновлюваний проксі |
| Хто розгорнув | той самий розробник, що й ядро — це справді Royco, не підробка |
Контроль: той самий запит на відомий верифікований контракт повертає повний код, тож «не верифіковано» — факт, а не збій запиту.
- Документація описує інший деплой. Фабрика з документації Royco і фабрика, що керує цим ринком, — різні покоління. Гілка, на якій стоять гроші, має читану фабрику, а неверифікованою виявилась та, що в документації — це радше знімає тривогу. Але наслідок лишається: саме тому назва токена (
ROY-ST-) не збігається з тим, що обіцяє інтерфейс (srRoy). - Логіка, за якою рахується частка і розподіляється збиток між старшим і молодшим, досі нечитана. Верифікована обгортка навколо нечитаної логіки цього не замінює. Та сама вада — негайне і неперевірюване право оновлення — знайдена двічі, у двох різних шарах і двома методами: сторонній аудит на рівні сховищ і читання ланцюга на рівні ринків. Це не підтвердження одного одним: об'єкти різні.
Avant за три тижні майже не рухався
| 01.09.2026 | 19.09.2026 | |
|---|---|---|
| Буфер молодшого траншу | 13,46% | 13,43% |
| Резервний фонд | $1 078 097 | $1 082 443 |
| Частка USDe у складі | 75,76% | 75,67% |
| Розмір avUSD | — | $127,2 млн |
Резерв лишається нижчим за 1% пулу. Ціна паю savUSD з контракту — 1,202141. Розбіжності, які не усереднювались: дохідність savUSD 7,32% на сторінці Royco проти 7,83% на дашборді Avant (різні вікна); розмір avUSD $127,2 млн у застосунку проти $127,04 млн у стороннього агрегатора.
Глибина обгорток
Ланцюг стає чотириланковим: USDe → avUSD → savUSD → транш Royco. Поширене правило DeFi — не більше трьох шарів обгорток, жорстка відмова на четвертому. Залежно від того, чи вважати USDe базовим активом чи вже обгорткою над базисною угодою, конструкція стає рівно на межу або за неї — однозначної відповіді правило тут не дає.
Хто це влаштує і коли ламається
- Кому підходить: тримачу savUSD, для якого головний ризик — економічний збиток у пулі Avant (≈ 75% USDe), і який готовий обміняти 21 б.п. на рік та подвоєний строк виходу на буфер, ширший у 2,4 раза — прийнявши ризик нечитаного коду траншу.
- Кому ні: тому, для кого ризик коду й ключів важить більше за хвостовий економічний збиток, або кому потрібен вихід швидше ніж за 48 годин.
- Що змінює висновок на користь Royco: верифікація контракту ринку і реалізації траншу — тоді головний аргумент проти зникає, і при 21 б.п. за ширший буфер конструкція стає радше привабливою.
- Арифметика захисту (14,28% → 34,85%) — проста: другий буфер поглинає свою частку від того, що лишилось після першого. Але вона не перевірена жодним прецедентом і може недооцінювати кореляцію: обидва буфери зникають в одному сценарії, якщо джерело збитку одне.
Що це вб'є і якого числа
- До 19.12.2026 покриття молодшого траншу Royco на цьому ринку не опуститься нижче 20% (частка від загального обсягу ринку, з ланцюга). Якщо провалиться — планка 34,85% неправдива, і вся арифметика захисту переписується.
- До 19.12.2026 курс частки
ROY-ST-savUSD(convertToAssets) зросте щонайменше на 1,5% від 0,862705 savUSD (19.09). При ≈ 7,1% річних за три місяці має набігти близько 1,8%. Якщо ні — дохідність не передається або губиться по дорозі.
Чого не знаємо
- Логіка траншу не має опублікованого коду — спосіб розрахунку частки й розподілу збитку перевірити неможливо. Це головний відкритий ризик конструкції.
- Чи ринок справді на поточному деплої. Висновок «прямий транш» стоїть на трьох непрямих доказах і одному чистому запереченні; жодне джерело не каже це словами. Якщо ринок на попередньому деплої, який Royco сама позначає застарілим «із відомими обмеженнями обліку», картина змінюється.
- Подієвий тест не спрацював: найчистіший спосіб відрізнити транш від сховища — за формою подій виходу, але за дев'ять годин спостереження руху не було.
- Динаміка молодшого траншу Royco: 24% прочитано на одну дату; чи він танув — невідомо.
- Світ не знає: хто ці п'ятеро підписантів (анонімні адреси без імен) і чи витримає молодший транш Royco реальний збиток — такі конструкції в цьому протоколі тест на збиток ще не проходили.
Матеріал лише для інформації. Не є інвестиційною порадою.